美国就业市场降温 9月降息预期大幅提升

　　美国劳工部最新的就业报告再度证明，当地就业市场已经降温。

　　当地时间7月5日，美国劳工部公布了备受关注的6月就业人口报告。数据显示，今年6月美国非农业部门新增就业人数为20.6万人，高于市场预期的19万。此前美国的非农就业数据已经有所下修，4月非农新增就业人数从17.5万人下修至10.8万人；5月非农新增就业人数从27.2万人下修至21.8万人。据作者估算，修正后的4月和5月新增就业人数合计较修正前减少12.1万人，而1~5月修正值比初步值共减少25万人。

　　6月的失业率升至4.1%，为2021年以来的最高值。就业数据降温，美联储极有可能在9月18日减息。芝加哥商品交易所联储观察(FedWatch)也显示，美联储7月31日减息的概率仅有7.8%，而9月18日的减息概率则升至77.9%。

　　市场的乐观情绪影响到整个金融市场。7月5日，标准普尔500指数上涨0.42%，为年内第34次创新高，道琼斯30种工业股票平均指数涨0.17%，纳斯达克涨0.9%；十年期国债收益率由周四的4.372%跌至4.278%；美元指数收于104.54，即跌0.51%。受电动车销售强劲和人工智能应用的利好消息刺激，最近4个交易日，特斯拉股票拉升了25.19%。就业市场降温的消息也刺激了黄金市场，8月黄金期货以3999.85美元/盎司报收，即涨1.29%，创历史最高纪录。

　　美国就业市场水平超疫情前

今日美元兑人民币报6.5454，下调(人民币升值)124点；上一交易日报6.5578;

　　从数据来看，目前，美国就业水平已完全超过了新冠疫情前水平。

　　疫情前的2019年12月，美国就业人数为1.524亿人。当前最新数据显示，今年6月就业人数升至1.594亿人，净增701万人。除了采矿伐木、零售和住宿餐饮外，其他行业或部门均增加了就业岗位。私营部门新增了645万个就业岗位，占全部的92.07%。具体而言，商品制造业新增岗位占总数的13.53%，服务行业占78.54%。这表明，美国经济依然以服务业为主；虽然美国政府鼓励制造业回流，但制造业新增就业岗位也只有16.5万人。2019年，制造业产值占美国GDP的15.75%，但之后产值占比继续下降，2023年降至15.13%。

　　具体来看，部门的就业情况差异较大。相较于疫情前，商品生产部门中，采矿伐木业减少岗位9.3万个；服务业中，零售业减少了14.3万个岗位，住宿餐饮减少了17.3万个岗位。在过去较长一段时间，医疗卫生、政府部门和休闲娱乐提供了大多数就业岗位。然而，6月，服务业新增11.7万个就业岗位，政府部门增加7万个，商品生产部门1.9万个，但服务业中，医疗和社工增加了8.24万个就业岗位，休闲娱乐仅0.7万个。

　　就业市场的主力雇佣部门或行业能否继续增加就业岗位？据有关估计，美国失业率处于历史低位水平时，每个月新增就业岗位0.8~0.9万属于正常，考虑到移民人数增加(含非法移民)，每月新增2万个就业岗位也足以保持市场供需关系平衡。

　　融资活动趋于正常，信用基差处于较低水平

　　除了交易市场活跃外，今年上半年，股票一级市场融资超过去年同期水平。

　　据SIFMA(美国证券与金融市场协会)最新统计，今年上半年，美国股票一级市场融资额为985亿美元，超过去年同期的679亿美元。其中，首次发行股票(IPO)、增发股票和优先股融资分别为171亿、700亿、114亿美元，分别高于去年同期的91亿、524亿、65亿美元。

　　美国利率倒挂现象依然存在，中长期利率也出现较大的波动，但债券市场总体表现稳健。BBB级债券的信用溢价(与基准利率的价差)自年初以来整体收窄，目前基差仅为115个基点，而高收益债券基差稳定在325个基点。信用状况稳定提高了政府和企业发行债券的积极性，预示着美国经济可能持续向好。2024年上半年，美国债券发行总额为49405亿美元，其中国债、房贷抵押券、公司债券、地方政府债、机构(美国三大房地产担保公司)债券、资产抵押债发行额分别为21505亿(去年同期为18595亿，以下相同)、6913亿(6270亿)、10610亿(8466亿)、2415亿(1831亿)、5938亿(8171亿)、2025亿(1396亿)美元。

　　近期市场趋势展望

　　通货膨胀和就业市场依然是市场和美联储所关心的焦点。美国通货膨胀是否持续回落最为要紧。

　　6月原油价格攀升，对通胀指数有着较大的推力。7月11日，美国劳工部将公布消费价格指数报告(CPI)，通胀变化趋势将检验市场和美联储的预测。7月9日，鲍威尔将向美国国会汇报经济与金融形势，并接受议员们的质询。这是本周的另一个看点，不过市场预计，鲍威尔的回答不会有任何新意。

　　目前来看，市场对于美国就业市场降温所带来的影响仍有疑虑。其一，由于融资成本居高不下，就业市场降温是否增加经济下行风险？其二，资本市场宽松，股票价格走高，信用基础收窄，就业市场降温可能是暂时现象，经济增长是否会重新加速？在这样的背景下，7月25日美国商务部公布的第二季度国内生产总值初步估计报告至关重要。

　　目前，金融市场已形成基本共识：经济衰退风险低，公司收入增长提速，经济数据纷纷指向美联储今年会减息。然而，考虑到美国股票市场上半年的出色表现，任何重大负面消息都会重创美国经济和股票市场，如通货膨胀持续偏离预期路径，或就业市场快速恶化，美联储决策失误不断等。最近的实践表明，当美联储自认为判断正确而信心满满，正是容易犯重大决策错误的时候。叠加大选政治不确定，若美联储依旧表现得犹豫不决，就有可能引发经济衰退。

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